53歲的張秋云是雷厲風行的實干家，剛出任中原證券董事長沒幾天，就帶著團隊開始拜訪企業(yè)，2025年5月初去了河南種業(yè)集團。

“（中原證券）應積極發(fā)揮‘河南資本市場戰(zhàn)略性載體’功能作用和社會職能……助力河南種業(yè)集團在資本賽道上騰飛”帶著公司常務副總裁、執(zhí)委會委員、鄭州投行總部、企業(yè)融資總部等部門的相關負責人，張秋云向河南種業(yè)集團董事長趙博表達了中原證券的合作希望。

之所以才上任就馬不停蹄地“跑業(yè)務”，是因為張秋云接手的中原證券，正面臨著“業(yè)績下滑、自營不佳、IPO項目停滯”的局面，如何帶領這家老牌券商實現(xiàn)業(yè)績提升，是她必須考慮的問題。

衍生品虧損9億拖累利潤

天眼查顯示，中原證券成立于2002年11月8日，注冊資本464288.47萬元，法定代表人魯智禮。魯此前的身份是公司董事長。

截圖來源于天眼查

成立12年之后，2014年6月，中原證券實現(xiàn)了在香港上市；2017年1月又完成了在上交所主板上市，成為在香港和境內主板上市的券商，風頭一時無兩。

但是2024年，中原證券的營收、利潤開始遭遇嚴峻挑戰(zhàn)。

財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，中原證券實現(xiàn)營收16.90億元，同比下降14.13%；歸母凈利潤同比增長16.18%，達到2.46億元。對于營收的下降，中原證券的解釋是“投資收益和公允價值變動收益減少”。

深度剖析來看，中原證券的八大業(yè)務中，證券經(jīng)紀業(yè)務收入約為8.15億元，同比增長24.98%；信用業(yè)務收入約為4.12億元，同比增長0.76%；剩下六大業(yè)務收入?yún)⒉畈积R，其中，自營業(yè)務收入、投資銀行業(yè)務收入、期貨業(yè)務收入分別同比下降115.31%、43.65%、0.98%；投資管理業(yè)務收入、境外業(yè)務收入較2023年出現(xiàn)好轉，但是總部及其他業(yè)務收入依舊沒有改善。

圖片來源：中原證券年報

由此可見，中原證券的證券經(jīng)紀業(yè)務收入，依舊占據(jù)公司的“半壁江山”。值得注意的是，中原證券的自營業(yè)務上演“高臺跳水”——2024年營收為-0.84億元，而2023年這一數(shù)據(jù)為5.52億元。

“主要是投資業(yè)務收入減少”，中原證券這樣解釋自營業(yè)務的下滑，但是并沒有詳盡披露具體事項。為了了解清楚，5月14日，相關媒體致函中原證券，但是截至發(fā)稿尚未得到回復。

如果將目光投射到中原證券2024年年報第212頁，投資者或許能從中找到其自營業(yè)務不佳，從而拖累業(yè)績的真實原因。

在“投資收益”一欄中，中原證券2024年的投資收益為5.12億元，較2023年的8.73億元減少了3.61億元，同比下降41.32%。

圖片來源：中原證券年報

而造成投資收益下降的重要原因是，中原證券2024年處置的“衍生金融工具”約為-8.95億元，這直接導致“處置金融工具取得的收益”為-2.23億元，而2023年前述兩個數(shù)字分別為0.56億元和1.62億元。

更重要的是，中原證券2024年的衍生金融工具對當期利潤的影響約為-9.16億元。

圖片來源：中原證券年報

通俗來講，衍生金融工具就是所謂的“衍生品”，其基本種類包括遠期合約、期貨、掉期（互換）和期權。這意味著，中原證券在2024年的衍生品投資中出現(xiàn)了巨額虧損，從而成為拖累公司業(yè)績的重要原因之一。

中原證券首席投資官劉灝也在2025年4月中旬辭職。罕見的是，在中原證券披露劉灝離職的公告中，居然未提及對其過往貢獻的一句感謝。

投行保薦收入僅為60萬元

除去自營業(yè)務之外，投行業(yè)務收入下降，也是拖累中原證券業(yè)績的另一原因。

2024年，中原證券的投行業(yè)務收入僅為0.48億元，同比下降43.65%；毛利率為-130.87%，同比減少41.81個百分點。

整個2024年，中原證券僅完成了1單再融資的聯(lián)合保薦項目、9單公司債聯(lián)席主承銷項目、204期債券分銷類項目。此外，還完成上市公司并購重組獨立財務顧問項目1單，新三板掛牌2單，持續(xù)督導河南省新三板掛牌企業(yè)數(shù)量38家。

但是，中原證券沒能在2024年完成一單滬深交易所的IPO項目，卻有5家IPO項目撤回終止，包括富耐克超硬材料股份有限公司（下稱“富耐克”）、新疆晨光生物科技股份有限公司、常州恒豐特導股份有限公司、鄭州暢想高科股份有限公司和河南國容電子科技股份有限公司。

尤其是富耐克在主動撤回IPO項目后，因在其IPO項目盡職調查過程中“未對大額預付款長期掛賬、退回的合理性以及在建工程成本歸集核算準確性進行充分核查”，2024年4月，河南證監(jiān)局對中原證券及保薦代表人陳軍勇、張朋浩采取了出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨誠信檔案。

中原證券2024年年報顯示，其證券保薦業(yè)務收入僅為60萬元。

圖片來源：中原證券年報

不僅IPO保薦不給力，中原證券的債券承銷也“不省心”。2024年10月，因“非市場化發(fā)債、對發(fā)行人償債能力核查不充分，未發(fā)現(xiàn)發(fā)行人財務造假事項”等多項違規(guī)行為，中國證監(jiān)會決定自2024年10月17日至2025年4月16日的半年內，暫停中原證券債券承銷業(yè)務。同時，要求公司總經(jīng)理李昭欣及原公司副總經(jīng)理花金鐘前往證監(jiān)會接受監(jiān)管談話。

對于此次處罰，中原證券表示：“目前，公司其他業(yè)務經(jīng)營正常。本次被責令暫停債券承銷業(yè)務對公司未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生的影響存在不確定性?！?/p>

截至2024年末，中原證券的股權承銷及保薦總收入排名第46名，股權承銷金額排名第49名。

換帥能否扭轉乾坤？

2025年4月29日，魯智禮不再擔任中原證券董事長。

實際上，出生于1966年11月的魯智禮，要到2025年11月才年滿59歲，而且他出任中原證券董事長的時間還不滿兩年。

中原證券的新掌門人是張秋云。這位出生于1972年的經(jīng)濟學女博士，曾在開封市第一中學擔任了5年多的教師，后通過考研讀博改變了命運與人生軌跡。

博士畢業(yè)后，張秋云的第一份工作在河南省發(fā)展和改革委，此后又曾在河南省宏觀經(jīng)濟研究院、中國（河南）自由貿(mào)易試驗區(qū)鄭州片區(qū)管委會供職。2019年6月，張秋云出任河南投資集團有限公司（下稱“河南投資集團”）金融管理部主任。而河南投資集團正是中原證券的控股股東。

說到張秋云與中原證券的“緣分”，至少也有五年之久。

2020年6月，張秋云成為中原證券的股東監(jiān)事，2021年11月成為該券商的董事。2022年9月，張秋云升任河南投資集團副總經(jīng)理，這也是她來中原證券之前的最高職位。

擺在張秋云面前的，是中原證券的現(xiàn)實處境：2025年一季度，營收繼續(xù)下降，跌至4.01億元，同比下降37.73%；歸母凈利潤降至1.03億元，同比下降21.28%。

圖片來源：中原證券年報

“主要原因為本期投資業(yè)務和子公司大宗商品銷售收入減少”5月14日，在回復投資者問詢時，中原證券道出了一季度營收下降的原因，“投資業(yè)務減少與上年同期基數(shù)較高有關，公司大宗商品銷售業(yè)務收入減少是公司調整業(yè)務結構原因”。

如何提升業(yè)績？如何加強內控管理？如何優(yōu)化自營業(yè)務？如何擴大投行影響力？如何“走出河南”？這些都是張秋云急需解決的問題。

作為中原證券的新任董事長，張秋云的確具備深厚的經(jīng)濟與金融管理背景，但是她并非券商科班出身，能否帶領中原證券提升業(yè)績，還有待觀察。

中原證券目前的業(yè)績困境，是中國區(qū)域券商生存狀態(tài)的一個樣本。從整個證券行業(yè)來看，2024年行業(yè)整體呈現(xiàn)分化態(tài)勢，頭部券商如國泰海通、中信證券等在自營業(yè)務和投資交易方面表現(xiàn)突出，而中小券商則面臨較大的壓力。

張秋云說給趙博的那句“助力河南種業(yè)集團在資本賽道上騰飛”，同樣適用于她自己——如何帶領中原證券“在資本賽道上騰飛”呢？

作者 | 童畫

編輯 | 蘇淮

(編輯：梁智鵬)