三年前“最貴”新股萬潤新能，正深陷虧損泥潭。

2022年9月，萬潤新能以299.88元/股的發(fā)行價(jià)登陸科創(chuàng)板。這一價(jià)格，不僅刷新了當(dāng)年A股最高發(fā)行價(jià)，更僅次于禾邁股份的557.8元，成為史上第二貴新股。

萬潤新能，這家主營業(yè)務(wù)為磷酸鐵鋰電池材料的湖北公司，上市時(shí)計(jì)劃募集的資金為12.62億元，但在當(dāng)時(shí)新能源快速發(fā)展的利好刺激下，最終募集到了63.89億元，約是計(jì)劃募資金額的5倍。

但相比上市初的熱鬧非凡，如今的萬潤新能卻跌得讓人心寒。

在2022年9月到2024年9月這兩年時(shí)間里，萬潤新能的股價(jià)可謂是“跌跌不休”，期間最低一度不足25元/股（前復(fù)權(quán)），相較于上市時(shí)跌幅近九成。雖然在2024年9月末大盤整體上行的帶動(dòng)下，萬潤新能的股價(jià)也有所上漲，但后續(xù)又回吐了大半漲幅。

截圖來源于東方財(cái)富

即便身為比亞迪、寧德時(shí)代等行業(yè)龍頭的供應(yīng)商，萬潤新能也未能在激烈的市場競爭中獨(dú)善其身，業(yè)績隨行業(yè)周期下行持續(xù)承壓。不僅在2023年、2024年連虧兩年，而且其重點(diǎn)布局的多個(gè)投資項(xiàng)目推進(jìn)遲緩，部分出現(xiàn)延期甚至終止，進(jìn)一步動(dòng)搖了市場對公司戰(zhàn)略執(zhí)行力的信心。

患上“大客戶依賴癥”

2022年那場資本狂歡里，萬潤新能頭頂“寧德時(shí)代、比亞迪供應(yīng)商”的光環(huán)踏入資本市場。作為兩家鋰電巨頭磷酸鐵鋰正極材料的供貨商，萬潤新能的上市，被視作新能源產(chǎn)業(yè)鏈“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的典范。

招股書中，前五大客戶為萬潤新能貢獻(xiàn)了超90%營收，其中寧德時(shí)代和比亞迪合計(jì)約占80%，是其收入的主要來源。這一耀眼數(shù)據(jù)，讓投資者們堅(jiān)信，這是綁定龍頭的“躺贏標(biāo)的”，299.88元的天價(jià)發(fā)行價(jià)、超募近50億元的盛況，正是市場對萬潤新能“依附巨頭紅利”的極致追捧。

截圖來源于公司招股書

但是這看似風(fēng)光的背后，也為后續(xù)的業(yè)績崩塌埋下了伏筆。

雖然寧德時(shí)代和比亞迪是萬潤新能的大客戶，但是兩大巨頭的供應(yīng)商卻有很多，如湖南裕能、德方納米等。

更關(guān)鍵的是，寧德時(shí)代與湖南裕能、德方納米等企業(yè)建立了深度綁定關(guān)系，其不僅持有湖南裕能7.9%股權(quán)，還與德方納米合資建廠。比亞迪的供應(yīng)鏈策略，同樣對萬潤新能構(gòu)成壓力，其磷酸鐵鋰正極材料除向湖南裕能、德方納米等采購?fù)?，還通過弗迪系公司實(shí)現(xiàn)部分自產(chǎn)。

對于“寧王”和“迪王”兩大行業(yè)龍頭而言，他們對上游原材料擁有廣泛的選擇；但對于“新貴”萬潤新能來說，卻埋下了對大客戶過度依賴這一隱患。

隨著時(shí)間推移，磷酸鐵鋰行業(yè)經(jīng)歷了劇烈的周期性調(diào)整，市場格局與競爭邏輯發(fā)生根本性重構(gòu)。受產(chǎn)能擴(kuò)張失控、技術(shù)迭代加速等多重因素沖擊，磷酸鐵鋰材料價(jià)格一路下探，行業(yè)從2022年的巔峰期，迅速轉(zhuǎn)入深度調(diào)整期。

當(dāng)行業(yè)周期下行時(shí)，就暴露出了萬潤新能依附型商業(yè)模式的脆弱性。

無論是寧德時(shí)代與其它企業(yè)的緊密合作，還是比亞迪自建產(chǎn)能的戰(zhàn)略布局，這些深度的業(yè)務(wù)聯(lián)系，都遠(yuǎn)超與萬潤新能的合作。而萬潤新能作為未被下游行業(yè)龍頭綁定的獨(dú)立供應(yīng)商，在議價(jià)權(quán)上明顯處于劣勢。

在2021年時(shí)，受益于行業(yè)高景氣，萬潤新能的毛利率一度高達(dá)31.19%。然而，隨著行業(yè)產(chǎn)能逐步過剩，其毛利率在2023年跌至僅剩0.01%。這意味著萬潤新能幾乎在以成本價(jià)賣產(chǎn)品，難以將行業(yè)下行的成本壓力轉(zhuǎn)移至下游客戶。相比之下，行業(yè)龍頭湖南裕能，在2023年仍能保持7.65%的毛利率。

這凸顯了萬潤新能在與寧德時(shí)代和比亞迪等大客戶合作時(shí)，由于客戶集中度過高且行業(yè)競爭激烈，議價(jià)能力略顯不足。

除了議價(jià)權(quán)被壓制以外，萬潤新能的訂單也受到了沖擊。

由于商業(yè)機(jī)密等原因，萬潤新能上市后的財(cái)報(bào)里并未披露前五大客戶的具體名字，但根據(jù)此前的招股書可以推測，前兩大客戶分別為寧德時(shí)代和比亞迪的概率較高。

具體來看，萬潤新能來自于第一大客戶的訂單金額，由2022年時(shí)的62.87億元降至2024年時(shí)的40.94億元；同期來自于第二大客戶的訂單金額，從43.07億元降至10.84億元。受這兩大客戶訂單金額大幅下降影響，在過去兩年期間，萬潤新能來自于前五大客戶的訂單金額幾乎腰斬。

行業(yè)周期下行、訂單大降，萬潤新能在2023年和2024年分別虧損了15.04億元、8.70億元，可以說是深陷虧損泥潭。

屋漏偏逢連夜雨，連年虧損之下，萬潤新能多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)展不暢甚至終止，超百億負(fù)債如達(dá)摩克利斯之劍，懸在這家曾經(jīng)的鋰電新貴頭頂。

資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升

(編輯：劉晨寰)